所謂“縮表”，是指美聯儲縮減資產負債表上持有的(債券)，

當國債資產與機構抵押擔保證券(MBS)到期后，收益不再另行投資，或索性拋售相關部位。


縮表是什麼？
縮表(shrink balance sheet)是一種中央銀行收緊貨幣政策的手段，
以美國為例，就是指聯準會(FED)縮減「自身資產負債表規模」。
簡單來說，縮表就是聯準會在告訴大家，目前市場熱錢過於活絡，
為了要穩健金融秩序，央行即將縮手，回收市場上的資金，
以免造成資產泡沫化或是通膨飆升的風險。

另外一個常見的手段是升息，但縮表對於熱錢的殺傷力遠大於升息，
因此是一種更激進的貨幣調控手段。




為什麼要縮表？
2008年美國金融風暴後，聯準會不僅將短期利率降至接近零的超低水準，
又連續執行了13年的量化寬鬆(QE)政策，購買大量美國國債與公司抵押貸款，
促進企業投資和民眾消費，進而刺激美國經濟復甦。這些手段相當有用，
讓美股四大指數等金融商品不斷創歷史新高。


為何需要采取縮表政策？

市場上存在擴表與縮表，分別指的是擴大和收縮美聯儲的資產負債表規模。
由于2020年新冠肺炎疫情影響全球，
美國前總統特朗普就下令美聯儲執行史無前例的無限量化寬松(QE)政策，
無限量收購美國國債與房貸擔保證券，
來支撐金融市場。但也因長期過度寬松的貨幣政策會導致美國經濟過熱，
所以此次美聯儲也將同步執行縮表的動作。


縮表會影響美債市場流動性？

簡單來說是會的，對美聯儲來說，快速縮表面臨的最大阻礙，
是美債市場是否具有恢復力，及在這個最大買家開始縮手時是否有正常運作的能力。
美聯儲官員近期暗示對此感到憂心，強調這個全球最重要債券市場有其“薄弱性”，
以及這些弱點如何影響縮表的節奏。

為防范未然，美聯儲已準備好可減緩潛在沖擊的新工具，
其中包括一種長期操作工具，讓符合資格的市場參與者，
能以固定利率進行美債和其他風險極低的證券互換。
美聯儲在2021年7月推出這項Repo機制，為短期借貸市場提供支撐，
避免重現上次縮表時的流動性危機。

如果美聯儲開始拋售這些債券，
Tips市場供應量料將激增，牽動實質收益率走揚。
鑒于實質收益率是幾乎所有美國風險資產的定價基準，
收益率上升可能會在金融市場各方面都會激起共伴效應。


但在2020年新冠肺炎疫情影響全球，
許多企業突然面臨資金困難，
為了不讓金融體系崩盤、失業率飆漲，
美國前任總統川普就下令聯準會執行史無前例的「無限QE」政策，
透過無限量收購美國公債與房貸擔保證券，來支撐整個金融市場，
而台灣當時也透過公股行庫進行大量的企業紓困，以免疫情造成骨牌效應，
讓眾多產業鏈斷鏈。

換句話說，當時只要企業敢開口借錢，政府就會盡量借錢，
讓企業支撐下去。

這個手段顯然相當有用，讓全球股市在疫情的重創下仍不斷創新高，
就連虛擬貨幣、NFT市場、房地產等資金池也在這波無限QE下雞犬升天，
連帶的也造成民生物資的通貨膨脹。

根據2021年10月的資料顯示，美國通膨率突破30年來新高，
來到6.2％，遠遠超過加拿大（4.7％）、德國（4.5％）、英國（3.8％）、法國（2.6％）
等主要工業國的通膨現況。市場的熱錢讓富者越富，
而手中沒有資產的平民百姓卻因通膨而叫苦連天。

因此聯準會在2022年的第一次貨幣政策決議中，
就非常明顯地表示今年除了較為和緩的升息以外，也將執行縮表，
否則長期過度寬鬆的貨幣政策將會導致美國經濟過熱，鼓勵金融機構過度冒險、
加大槓桿，造成資產泡沫和通膨飆升的風險。


縮表怎麼做？
聯準會常見的縮表手段，是停止將到期債券的本金所得全部再投資購買新債，
例如每個月因為債券到期而獲得的收益是100億美元，
聯準會只要停止這100億再次投入市場，對於市場來說，
每個月就是減少了100億的資金，連續執行一年，市場上就減少1200億美元資金流動。
除此之外，也能夠過直接拋售持有中的債券，直接收回市場上的資金。



縮表會造成什麼影響？
在縮表的過程中往往伴隨著升息，在這雙管齊下的貨幣市場會變得緊縮，
也就是市場上的熱錢會逐漸消退，股市將難再開啟「資金派對」，
因此不論是各種金融商品的投資人都得留意回檔的風險。
但在這過程中也能更看清哪些企業、商品是被嚴重灌水，當海水退了，
就是投資人們實際檢驗真正的價值潛力股的時候了。


什麼時候縮表？

聯準會 3 月會議紀要釋出與會官員對升息、縮表和對戰爭疫情的看法，
官員們認為，聯準會計劃最早 5 月啟動縮表，目前擬以每月至多 950 億美元的速度縮表，
以冷卻 40 年來最熱通膨，這比市場共識的 800-900 億美元縮表規模還要高。

同時會議紀要內容提到，俄烏局勢讓聯準會 3 月最終選擇升息 1 碼，
但未來適合一次或多次升息 2 碼。




為何股市那麼緊張？
儘管Fed早就在談要結束購債計畫和升息，卻沒說過要縮表，這突然的舉動嚇到了投資人。

2019年，就在Fed上次縮表的兩年後，短期融資利率一飛沖天。
銀行業因填補購債的部分缺口，放款到隔夜拆款機制的意願降低，進一步推升短期利率。
最終Fed不得不出手介入，將數十億美元注入附買回協議（Repo）市場，並重啟一連串每月購債計畫。

投資人並不擔心Repo市場危機重現，但卻擔憂Fed撤回刺激措施，可能又產生意料之外的後果。

Fed已透過無限量購債計畫，在規模22兆美元的美國公債市場留下顯著印記，
而美債市場是全球金融體系的基石。
Fed在疫情期間成為美國抗通膨公債（TIPS）最大持有者之一，
持有的債券部位占規模逾1.7兆美元的TIPS市場的五分之一。

如果Fed開始拋售這些債券，Tips市場供應量料將激增，
牽動實質殖利率走揚。鑑於實質殖利率是幾乎所有美國風險資產的定價基準，
殖利率上升可能會在金融市場各方面都會激起共伴效應。

德意志銀行全球外匯研究主管George Saravelos說：
「今年市場最重要的單一問題，在於實質殖利率的前景為何。
實質殖利率一直是讓市場體制保持完整的『膠漆』。」

「縮表」會影響美債市場流動性嗎？
會。對Fed來說，快速縮表面臨的最大阻礙，是美債市場是否具有恢復力，
及在這個最大買家開始縮手時是否有正常運作的能力。

Fed官員近期暗示對此感到憂心，強調這個全球最重要債券市場有其「薄弱性」，
以及這些弱點如何影響縮表的節奏。

為防範未然，Fed已準備好可減緩潛在衝擊的新工具，
其中包括一種長期操作工具，讓符合資格的市場參與者，
能以固定利率進行美債和其他風險極低的證券互換。

Fed在去年7月推出這項Repo機制，為短期借貸市場提供支撐，
避免重現上次縮表時的流動性危機。